尽管 2025 年被誉为“稳定币元年”，关键立法有望顺利落地、Circle 的 IPO 又录得逾 500% 的惊人涨幅，但细究之下，Circle 的 200 美元股价可能建立在流沙之上。本篇文章聚焦三大核心挑战，从分销困境、利率风险到竞争加剧，透视为何 $CRCL 的高估值恐难长久。

1. 分销困境：增长受限

稳定币要想普及，渠道分销至关重要。然而，Circle 在这方面处于尴尬的“中间地带”——既非像 Tether 那样的离岸加密巨头，也未能完全融入美国传统金融体系。

市场份额停

滞截至目前，USDC 仅占稳定币总流通量的 24% ，且没有继续扩大份额的明显趋势

（数据来源：DefiLlama）

USDC 不是加密市场的“计价单位”

头部交易所（如 Binance）普遍以 USDT 报价并撮合交易，USDT 借首发优势与网络效应占据 67% 市占率；USDC 仅 27% ，难以撼动其地位。

对 Coinbase 的高度依赖

Circle 需将 50% 净利息收入分给 Coinbase 以换取其分销网络，利润空间被严重压缩。一旦双方合作削弱，Circle 便将面临巨大风险。

难以渗透非美市场

总部位于波士顿的 Circle 与大中华区及“全球南方”市场缺乏深度链接，而 Tether 在这些地区已深耕多年，天然拥有分销优势。

潜在对手虎视眈眈

社交媒体巨头（Meta、X 等）及传统银行正研发自有稳定币解决方案；一旦落地，Circle 的渠道空间将进一步被挤压。

2. 美联储降息带来的利差压力

Circle 的商业模式极度依赖 USDC 储备金所产生的利息收入。

• 储备利息是“命脉”

2024 年 Circle 报告显示，公司 99.1% （16.61 亿美元）收入来自储备金的利息。

• 对降息高度敏感

未来两年，美联储被普遍预期会进入降息周期。一旦短端收益率下滑，Circle 的净利息收益率（NIM）将被压缩，盈利能力大打折扣。

• 缺乏多元化收入

目前 Circle 尚未建立足以对冲利率风险的多元化业务线，对降息环境的脆弱度尤为突出。

3. 估值过高：高倍数能否持续？

IPO 后，Circle 的估值指标已高到令人咋舌：

如此激进的倍数意味着市场已把“高增长”全部计价进去；在分销受限、利差承压、竞争加剧的大背景下，要实现对应的增长难度极高。

数据来源：Artemis

结语：谨慎对待高估值

Circle 的 IPO 虽然声势浩大，但截至 2025 年 6 月 20 日的 200 美元股价，很可能已透支未来预期。公司深陷分销困境，过度依赖 Coinbase，且在关键市场缺位；美联储潜在降息将重创其主收入来源；在此背景下，市场又给予了极高的估值倍数——风险被进一步放大。

对于投资者而言，介入 CRCL 之前务必充分评估上述隐忧，并保持资产配置多元化与长期视角，以应对加密与金融科技赛道的剧烈波动。