编者按：本文来自鸵鸟区块链（ ID：MyTuoniao ），作者：秋枫，星球日报经授权转载。
正如比特币改变货币一样，安全令牌（STO）将不可避免地改变股权，因为它们为所有者提供直接、流动的经济利益和快速交付收益。每种类型的所有权都可以被代币化（tokenize），这是一个巨大的数万亿美元的市场。”（SPICE Venture Capital 创始人 Carlos Domingo）
从今年年初开始，通证派代表人物孟岩与元道的多轮激辩回合，拉开了一场通证经济的论战，让区块链通证经济、“币改”等概念为人所熟知。
但“币改”也正面临着一系列突出问题，比如投资者与项目方信息严重不对称、无监管、权利与责任不明晰等，这些难免让对“币改”满怀期待的投资者感到些许失望。
而最近，STO（Security Token Offer），一种在合法合规监管框架下进行的通证发行被频繁提起。它的出现，似乎给了市场一直药方，这些存在已久的问题或能迎刃而解。
监管和权益双重保障下的区块链 IPO
前段时间，美国纽约金融服务局(NYDFS)批准了稳定币 GUSD 与 PAX，让稳定币首次纳入监管框架。消息一出，立刻引起市场强烈反响。一直以来，不受监管的稳定币 USDT 被认为是颗没有引爆的炸弹，其不透明的财务让人担忧。
而同样的问题，也出现在加密货币发行过程中。因缺少监管，区块链团队在早期通过首次代币发行（ICO）来筹集资金开发项目，获得资金后，项目团队无人监管，项目进度、资金使用情况很难受投资人控制，这样一来，项目团队的作恶成本极低，有权无责的项目团队在监管的真空地带开始肆意妄为，导致很多投资人损失惨重。
更为重要的是，尽管投资者投资了区块链项目，但他们拿到的仅仅是使用型通证（Utility Token，UT，其价值在很大程度上是理论上的，直到应用程序出来开发为止），而非与现实中股票相对应的股权，也就是说，投资者并没有实际的权益。
STO 的出现，将从制度上改变这种情况。
STO 模式所发行的通证叫 Security Token（安全令牌/证券型通证），由现实中的某种金融资产或权益支撑，比如公司股权、债权、黄金、房地产投资信托、区块链系统的分红权等，投资者拥有这份权益背后所代表的内容。因此，从发行时起即具有内在价值，而不像使用型通证。
此外，STO 旨在完全符合监管框架，允许世界各地的投资者参与而不违反各自的证券法。
合规在像美国这样对证券和投资有着严格监管的国家尤其重要。在美国，STO 需获得 SEC 和其他监管机构批准的许可。它们允许公司创建白名单和黑名单，这确保了公司符合了解客户（KYC）和反洗钱（AML）的要求。通过更透明的运营， STO 可以有效地避免使用型通证（Utility Token）面临的一些问题，诸如项目失职、欺诈，以及跑路等。
在权益和监管的双重保障下，STO 矫正了此前 ICO 出现的各种乱象，使得区块链项目投资更加规范化，更具可持续性，从这点来看，STO 更像是区块链世界中的 IPO。
从入口到出口已有公司先行先试
今年，已经有不少公司在研究如何使用 STO 来为加密货币投资者和项目方提供安全的加密货币交易。
目前，Polymath 和 Harbour 等公司正忙于为资产代币化和证券型资产制定标准限制；第一批专门研究 STO 的交易所刚刚上线。
希望利用区块链技术优势来改革现有资本市场基础设施的 Polymath 公司，是 STO 的先行者之一。
Polymath 是一种区块链协议，可以发行符合 SEC 规定的证券型代币。该协议通过将财务安全要求嵌入到安全令牌的设计中，简化了在区块链上创造金融产品的过程。其优势在于，企业可以无缝融资；无法在即时结算中伪造资产；交易费用低。
在 Polymath 的官网上，详述了 ST-20 代币的标准—— 一种在 ERC-20 代币上增加了几行代码代币，主要是为了扩展 ERC-20 的功能，使其更符合监管需求。这种技术的使用，可以帮助用户限制交易，保障资金安全，例如：
白名单可以执行，以确保发送者和接收者已被清楚办理；
可以禁止超过/低于某些金额的转账；
可以限制部分令牌传输；
某些地址可能被列入黑名单。
根据规则，令牌发行者需要在帐户持有令牌之前进行验证。在执行交易之前，还必须考虑根据令牌持有者的状态是否处于交易限制状态。对于没有通过某些 KYC / AML /认证检查的账户，交易将不予通过。
最终，Polymath 希望通过他们的平台，将现实世界中适用的所有规则搬进数字世界。
另一个采用 STO 的典例是 Securitize。Securitize 是一种符合法规的云服务解决方案，专门为证券的代币化符合监管，并根据 KYC / AML 要求简化投资者的注册流程。该平台同时提供定制智能合约以满足发行人的需求。目前，Securitize 已为至少 4 家运营 ICO 的公司提供了服务，并或将获得 5 亿美元的相关收入。
不难看出，从区块链项目团队的融资到交易执行，从入口到出口，都已经有公司在尝试使用 STO 打通全过程，其中监管、透明、权益保障成为核心和重点。
全球性监管仍需突破
尽管 STO 的优势相对明显，不少公司也做了大量尝试，但跳出单纯技术的限制，会发现实际上更大的限制是全球监管制度的差异。各国法律的不同，也将制约着 STO 在全球范围内的推广和使用。
仅以美国为例，稳定币 GUSD 通过了纽约金融服务局的审批，但在其他州仍无法律保障，因为各州均有各自的法律，也就是说，GUSD 的合规性仍然只局限于纽约州。
同理，哪怕 STO 在美国得到较好的实施，但在世界其他国家，仍然会被认为是不合法，因为每个国家对加密货币证券化的定义和合规规定都不尽相同。
当然，就像当年的互联网一样，全球化的脚步是不可逆的，也不可能有国界和边界之分。也许 STO 不是最终的解决方法，但一定是目前为止具有创新性的解决方法。待到时机成熟，终有一种方案又会登上走向世界这个舞台。
